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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对均瑶健康进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，关注新品表现》，本报告对均瑶健康给出买入评级，当前股价为12.49元。
均瑶健康(605388)
事件
2023 年 8 月 24 日，均瑶健康发布 2023 年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期， 下游需求回升
2023H1 营收 8.79 亿元（同增 110%， 公司将 22Q4 部分业务采用净额法重新编报后 2022H1 营收 4.19 亿元） ， 系受益于宏观经济回暖带来的下游消费需求增加，归母净利润 0.48 亿元（同增 5%）。 上半年毛利率 24.88%（同减 7pct），净利率5.80%（同减 2pct）；销售费用率 11.14%（同减 4pct），管理费用率 6.29%（同减 1pct）；营业税金及附加占比 0.45%（同减 0.5pct）；经营活动现金流净额-0.60 亿元，系上期提供客户账期增加应收账款期末余额导致上期经营活动产生的现金流量净额较少。其中 2023Q2 营收 4.34 亿元（同增48%），归母净利润 0.24 亿元（同减 12%），毛利率 27.26%（同减 4pct），净利率 5.98%（同减 3pct），销售费用率12.25%（同减 2pct）， 管理费用率 6.87%（同增 1pct），营业税金及附加占比 0.44%（同减 0.2pct），经营活动现金流净额 0.32 亿元（同减 305%）。
乳酸菌持续发力， 推进新品创新
分产品看， 2023H1 乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为 3.43/0.12/0.70/0.28/4.22/0.02 亿元，同比+5%/-13%/+221%/-85%， 公司上半年上线益生菌新品产生一定前期投入。其中 2023Q2 乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为 1.63/0.07/0.41/0.14/2.06/0.01 亿元，同比+7%/+20%/+329%/-89%。 分渠道看， 2023H1 经销/直销营收为 7.93/0.84 亿元，同比+57%/+140%。其中 2023Q2 经销/直销营收为 3.84/0.49 亿元，同比+39%/+197%。 分区域看， 2023H1 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为 0.23/6.28/1.02/0.33/0.37/0.12/0.12/0.10/0.19 亿元，同比+1%/+85%/+7%/+34%/+18%/+10%/+59%/+30%。其中 2023Q2 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为 0.12/3.07/0.41/0.20/0.18/0.07/0.07/0.05/0.16亿元，同比+15%/+50%/+3%/+74%/+32%/+11%/+101%/+52%。截止 2023H1，公司经销商数量 1353 家，较年初增加 124 家。
盈利预测
预计 2023-2025 年 EPS 为 0.48/0.71/1.04 元，当前股价对应PE 分别为 27/18/12 倍，维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.05亿，根据现价换算的预测PE为26.98。
最新盈利预测明细如下：
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